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阿里巴巴集团控股有限公司 (9988.HK) 投资价值分析摘要

阿里巴巴集团控股有限公司（9988.HK）作为中国乃至全球领先的数字商业公司，业务涵盖电子商务、云计算、数字媒体、本地生活、物流和金融科技等多个领域。其核心业务淘天集团（占收入约45%）仍是中国电商龙头，阿里云（占收入约10%）是中国最大的公共云服务提供商，国际数字商业集团（占收入约10%）和菜鸟集团（占收入约6%）则成为新的增长亮点。公司凭借强大的网络效应、数据技术优势、庞大的生态系统、品牌认知度和规模优势，构建了深厚的护城河。

阿里巴巴的生意模式是典型的平台经济，收入来源多元化，包括佣金、广告费、技术服务费等。尽管近期受宏观经济和竞争加剧影响，收入增速放缓（24财年Q3同比增长5%），但其核心业务盈利能力稳健，非公认会计准则下（Non-GAAP）净利润在24财年Q3同比增长17%。淘天集团和云智能集团是主要利润贡献者，而国际数字商业、本地生活等新业务虽仍处于投入期，但亏损幅度正在收窄，并展现出强劲的增长潜力（国际数字商业Q3收入同比增长44%）。公司拥有极其健康的资产负债表，截至2023年12月31日，现金及现金等价物高达人民币6702.77亿元（约944亿美元），为公司提供了强大的财务灵活性和安全垫。

管理层正通过“1+6+N”组织变革提升各业务独立性，并展现出高度的股东友好度。公司持续进行大规模股票回购（2023年回购125亿美元，并额外增加250亿美元回购额度至2027年3月），并于2023年首次派发年度股息约25亿美元，以回报股东。

当前阿里巴巴的估值处于历史低位，基于TTM Non-GAAP净利润的市盈率（P/E）约为8-10倍，市销率（P/S）约为1.5-2倍，企业价值/EBITDA（EV/EBITDA）约为5-7倍。与历史高峰期相比，估值大幅回落。

In his January 2026 portfolio update, the author mentions his continued belief in the long-term value of his position in Alibaba (BABA), despite acknowledging the risks associated with corporate governance and trade tensions in China.

🌍 主要经营地： 中国（电商+云等）

📊 生意模式： 平台型电商+云计算+物流/本地生活等；通过生态协同获流量与交易。

🏰 护城河： ✅ 规模与生态；双边网络效应。

⚠️ 政策与竞争（补贴战/即时零售）、消费信心波动。

💰 估值水平： FCF/EV≈-1.7%（Unlevered）；TEV/EBITDA≈14.51x；P/E≈22.00

📈 EV/Market Cap： 1.00x

💡 网络观点： （BuySideDigest 原文需登录；仅以 YB 摘要为准。）

✅ 摘要：云好、商贸承压；云增速回升且利润稳定；电商增长放缓且投入压利润。

🤖 AI观点： 更适合用归一化现金流+SOTP：电商（广告/佣金）+云（更接近软件倍数）+投资资产/现金。折价更多来自风险溢价与利润率不确定。重点看：take rate/广告修复、云订单与AI需求、股东回报（回购/分红）持续性。

✍️ 作者： SGA International Growth（基金通讯）；YB未提供作者主页。